华西证券-中粮科技-000930-玉米深加工龙头地位稳固可降解材料打开公司成长空间

  ：主要观点:公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内顶级规模、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主要营业业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从。”

  1.主要观点:公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内顶级规模、技术领先的玉米深加工企业之一。

  2.目前，公司主要营业业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。

  3.从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司主要的利润来源。

  4.燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好经过多年的发展，我国已成为全世界第三大燃料乙醇生产国，但产量占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在比较大的差距。

  5.我们大家都认为，短期来看，2020年，在受到新型冠状病毒肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。

  7.我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推广燃料乙醇的具体实际的要求，按照10%的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望达到1300万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。

  8.并购打开市场空间，可降解材料前景可期2018年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化能源100%股权、生物化学100%股权和桦力投资100%股权。

  9.中粮科技深加工产能将得到大幅度的提高，其中，燃料乙醇产能达到135万吨（其中，原产能75万吨+生化能源60万吨）；淀粉产能达到165万吨；淀粉糖产能达到90万吨；饲料原料产能达到200万吨。

  10.本次收购大幅度的提高了公司深加工产能，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。

  11.此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15年，并在吉林省榆树市投资建设3万吨/年产能的丙交酯（生产PLA的中间体）生产线.

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