新股宝立食品603170估值分析和申购建议分享

  （一）公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，持续以贴近市场的强 大研发能力为驱动，致力于为餐饮企业、食品制造业企业与家庭消费者提供高品质 全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品 甜点配料等。公司在复合调味料领域深耕多年，在行业内具有很高的知名度，不断将国际 经典风味引入中国市场，持续不断地向市场推出新产品。除复合调味料外，公司 产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹 解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。目前公司研发和生 产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、 果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单 品。公司始终秉承顾客第一，品质至上的理念不断开拓创新，已通过 ISO9001 质量管理体系、FSSC22000 食品安全体系、HACCP 体系等认证，达到国际化 安全和品质标准。公司与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业公司建立了长期稳 定合作关系，获得了广泛认可和好评，如肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉 堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、嘉吉和正大食品等。此外，公司产品线不 断拓展丰富，与现制茶饮连锁企业和互联网食品创意企业开展合作，如喜茶、大 希地等。此外，公司把握餐饮市场趋势，积极与创新型供应链和互联网食品创意食品 企业开展深度合作，为其提供定制化研发服务和高质量产品，帮助众多新兴品牌 实现了产品端和品牌端的全面优化，公司亦逐步提升为以创意输出为本源、研发 赋能为核心、生产销售为价值体现形式的专业风味及产品解决方案服务商。

  （二）公司在行业内深耕多年，主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务， 为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费的人提供高品质全方位的风味及产品解决方 案，基本的产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。目前公司研发 和生产的产品覆盖了裹粉、腌料、撒粉、面包糠、调味酱、沙拉酱、果酱、调理 包、果蔬罐头、烘焙预拌粉和即食饮料等十余个细分品类。

  （一）调味品是指能增加食品菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅 助食品。调味品在食品产业中占有非常重要的作用，不仅是消费者一日三餐的必 需 品 ， 同 时 也 广 泛 地 应 用 于 食 品 加 工 领 域 。根 据 《 调 味 品 分 类 》 （GB/T20903-2007），调味品可分为食用盐、食糖、酱油、食醋、味精、酱类、 香辛料和香辛料调味品、复合调味料及火锅调料等。根据产品成分，调味品可分 为基础调味品和复合调味品。2005 年至今随着行业标准、食品质量安全、市场 准入制度稳步完善，我国调味品市场进一步整合，行业向多样化、便利化的方向 发展。艾媒咨询数据显示，2012 年我国调味品行业市场规模约 2,012 亿元，2020 年增长至 3,950 亿元，年均复合增长率为 8.80%。

  我国调味品企业多是从传统调味品企业发展而来，尽管行业中已经涌现出很 多的优秀企业，但受我国独具特色的调味品生产模式、各地饮食口味和习惯不同 及行业发展进程影响，调味品行业目前主要仍以地方性品牌以及作坊制企业居 多。在各区域市场，由于本地品牌先入为主，在购买者中形成的消费黏性增加了 其他品牌介入当地市场的难度，这也导致了调味品行业集中度相对较低，真正意 义上的全国性品牌并不多，市场集中度的提升还有很大空间。我国调味品协会的数据显示，2018 年全国百强调味品企业销售总额为 938.8 亿元，占全行业营业收入不足 30%。Euromonitor 数据显示，2019 年中国调味 品市场CR5（行业前五名集中度）为20.4%，而同期日本为26.1%，美国为46.4%，CR10（行业前十名集中度）为 27.1%，日本和美国分别为 36.5%和 61.6%。近 年来，不断完善的食品健康标准提高了行业的准入门槛，居民收入提升带来的消 费升级使得消费者品牌及健康意识逐渐增强，行业竞争将进一步加剧，未来企业 间发展水平差距进一步拉大，这将给具有品牌、渠道、资金及规模等优势的企业 带来更多红利和更广阔的发展空间，行业整合也将随之涌现，小作坊式企业不断 出清，行业集中度将会有所提升。基础调味品是指仅含一种主要原材料的调味品，复合调味品则通常是由两种 及两种以上的基础调味品按照一定比例进行调配制作，从而得到满足不同调味需 要的调味品。随着居民的消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品-复合调 味品”的演变路径，产品趋向复合化。复合调味品可实现多种风味的调配，使用 便捷而且味道丰富，引领了很多饮食方面的潮流。根据艾媒咨询统计数据，2012 年我国复合调味品行业市场规模约 495 亿元， 2018 年增长至 1,113 亿元，年均复合增长率为 14.46%，明显高于同期调味品行 业市场规模增速。华经产业研究院预计，2020 年我国复合调味品行业市场规模 将增至 1,500 亿元。由于我国中餐细分菜系种类较多，制作过程复杂且较为依赖厨师的烹饪手 艺，产品被标准化存在一定难度，因此我国餐饮行业连锁率较低。传统的前店后 厨连锁餐饮模式中，餐厅中厨师的烹饪方法和水平千差万别无法保证口感的统 一，并且每间餐厅都需要规划配备后厨，调配流程冗繁。在店铺、人员、食材、 水电等成本持续上涨的背景下，打造中央厨房已成为连锁餐饮行业的发展趋势。中央厨房可以将生产出的标准化半成品统一配送至各餐厅门店并进行有效管理， 通过规模化降低成本，餐厅层面仅需有限的烹饪工作，菜品的制作速度和口感稳 定性都能得到极大地提升。中央厨房的发展一定程度上解决了我国餐饮标准化困 难的问题，推动了我国餐饮行业朝着连锁化方向进一步发展。我国餐饮连锁化率虽然较过去已经有明显增长，但与美国及其他发达市场相 比，连锁餐厅在中国的渗透率较低。根据 Euromonitor 数据，2017 年美国、日 本、中国餐饮连锁化率分别为 53.3%、48.9%、9.2%。随着未来中央厨房的进 一步普及，我国餐饮连锁化率将有望实现大幅提升。Frost&Sullivan 数据显示， 2014 年我国自营连锁类餐饮市场规模为 1,166 亿元，2019 年增长至 2,079 亿元， 复合年增长率为 12.3%，并预计将以 9.1%的速度持续增长。2014 年我国加盟类 餐饮市场规模为 4,241 亿元，2019 年增长至 7,093 亿元，复合年增长率为 10.8%， 并预计将以 7.7%的速度持续增长。餐饮连锁化率的提升使得餐饮企业对新口味 研发、后续口味的标准化处理的需求更加迫切，复合调味品企业可以为连锁餐饮 企业提供适用于各款菜品的调味品，不仅可以大大简化厨师的工作也让餐饮企业 的特色化、标准化和规模化成为可能。餐饮连锁化率的提升将极大推动复合调味 品行业发展，复合调味料企业在新型口味研发以及产品的标准化过程中发挥着越 来越重要的作用，具有产品创新研发能力以及标准化能力的企业将具有显著优 势。随着生活节奏的加快和中青年消费观念的改变以及对生活品质的追求，复合 调味品成为不擅长烹饪且对食品口味有一定追求的年轻人的最佳选择。我国主力 消费人群为 20-40 岁群体，该部分群体消费能力较强，尝试新鲜事物的意愿较强。同时随着生活节奏加快，年轻群体追求简单化和快捷化，复合调味品可以显著提 升烹饪效率节约烹饪时间，并以其营养、健康、便捷、综合、快速等诸多特性受 到欢迎。此外，人口老龄化同样是我国当前发展所面临的情况，老龄群体对于饮 食便捷化、健康化诉求也在不断增强，也有助于复合调味品行业快速增长。

  （二）公司在裹粉、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱等复合调味品领域保持较强核心 竞争力，在该领域具有相对竞争优势。国外复合调味品同行业企业包括味好美有 限公司（McCormick & Co Inc）（简称“味好美”）和凯爱瑞集团有限公司（Kerry） （简称“凯爱瑞集团”）；国内复合调味品的同行业公司主要为青岛日辰食品股 份有限公司（简称“日辰股份”）、安记食品股份有限公司（简称“安记食品”）、 四川天味食品集团股份有限公司（简称“天味食品”）、郑州千味央厨食品股份 有限公司（简称“千味央厨”）和鲜活控股股份有限公司（简称“鲜活果汁-KY”） 等。

  （一）食品质量控制出现疏漏或瑕疵的风险 ，公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，与国内外知名餐饮连 锁企业和大型食品工业企业建立了长期稳定合作关系。公司已经建立了一套严 格、完善、科学的原材料选择、评估与检验监督机制，并有效实施，同时主要供 应商也均按公司要求建立了良好的质量控制体系，但从原材料采购到生产出最终 产品的过程中，采购、运输、生产、储存、销售等环节中均可能产生涉及食品安 全的因素。若公司在上述环节中因质量控制出现疏漏或者瑕疵而导致产品质量问 题，将对公司的信誉和产品销售产生严重影响。

  （二）商誉减值风险 ，截至 2021 年 12 月 31 日，公司账面商誉金额为 3,060.59 万元。2021 年 3 月，发行人完成收购厨房阿芬 75%的股权，根据公司出具的截至 2021 年 12 月 31 日经审计的合并财务报表，公司因本次交易新增商誉金额 2,687.75 万元。若 出现宏观经济波动、市场竞争加剧或厨房阿芬经营不善等情况，厨房阿芬业绩可 能低于预期，发行人因本次收购所形成的商誉将存在减值风险，从而对发行人的 经营业绩产生不利影响。提请投资者关注本次交易可能产生的商誉减值风险。

  发行人主营业务为食品调味料，主要产品有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。公司有大量优质客户：如肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、嘉吉和正大食品等。此外，公司产品线不断拓展丰富，与现制茶饮连锁企业和互联网食品创意企业组织合作，如喜茶、大希地等。大消费行业，市场比较稳定，短线亿左右估值，无风建议保持关注，建议积极申购。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多